金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续(xù病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资金(jīn)空转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市(shì)地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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