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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现(xipp7塑料杯能不能装开水àn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0pp7塑料杯能不能装开水.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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